教学论文】[教育综合][语文][数学][英语][政治][物理][化学][历史][地理][生物][音乐][美术][体育][信息][德育论文][教育法规][课程改革][家长频道][教育管理][教程指导][班主任]
经济论文】[金融论文][投资论文][财政论文][西经论文][税收论文][国际贸易][计量经济][国民经济][证券投资][保险信托][经济理论][房地产论文]
理工论文】[工程论文][自动化论文][土建水利论文][交通运输论文][机械制造论文][生命环境论文][化学与化工论文][电子通信网络论文][石油与能源动力论文][信息技术论文]
管理论文】[会计论文][财务论文][电子商务论文][人力资源论文][市场营销论文][企业管理论文][信息管理论文][旅游管理论文][工商管理论文][公共管理论文][物流管理论文]
法律论文】[民法论文][刑法论文][诉讼法论文][行政法论文][国际法论文][商法论文][经济法论文][法史学论文][法理学论文][劳动保障][司法制度][国家法宪法][土地资源环境法]
行政论文】[八荣八耻][社工论文][中国政治论文][国际政治论文][管理科学论文][政治理论论文][哲学理论论文][三个代表论文][思想政治教育论文][国家行政管理论文]
艺术论文】[音乐论文][舞蹈论文][戏剧论文][美术论文][艺术理论论文][电视艺术论文][电影艺术论文]
医学论文】[药学论文][护理学论文][基础医学论文][临床医学论文][特种医学论文][医药卫生论文][医学论文写作方法]
文史论文】[考古论文][语法论文][中国史论文][世界史论文][文字学论文][社会学论文][中国文学论文][世界文学论文][文学理论论文][文艺美学论文][新闻传媒学论文][文学评论]
农科论文】[农科论文][环境工程][林学论文]【英语论文】[外语翻译][语言文化][英美文学][学术英语论文][科技英语论文][商务英语论文]
您现在的位置: 3edu教育网 >> 免费论文 >> 经济论文 >> 财政论文 >> 正文    3edu教育网,教育第三方,完全免费,天天更新!

我国机构投资者情绪对股价同步性影响的分析

分类:财政论文   更新:2016/7/26   来源:本站原创

    本文在股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量3个单项情绪指标的基础上,构建了测度中国机构投资者情绪的综合指数,并研究了该综合情绪指数对股价同步性的影响以及机构投资者持股在两者关系中所起的作用。实证研究表明,机构投资者持股比例越高,股价同步性越低;机构投资者情绪与股价同步性之间存在非线性的“倒U型”关系;且两者之间的正向关系随着机构投资者持股比例的提高而减弱。这一结果说明机构投资者既有降低股价同步性的一面,同时又有提高股价同步性的另一面。

    关键词:机构投资者 投资者情绪 股价同步性

    问题的提出

    投资者情绪是行为金融学研究的热点前沿,一直是行为金融学用来解释各种市场异象的理论基石之一。投资者情绪是指投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念,但这一信念并不能完全反映当前已有的事实(Baker和Wurgler,2006)。投资者情绪研究的关键在于情绪的度量,当前有关投资者情绪度量的指标体系主要有三类:一类是通过问卷形式直接调查投资者对市场未来走势的主观看法,即为主观指标;另一类通过整理分析资本市场中公开的交易数据,从侧面客观反映投资者的情绪变化,故称为客观指标;第三类则通过把多个单一主观或客观指标综合在一起,称之为综合性指标。显然,这种综合性指标相比单一指标能更全面、更真实反映投资者情绪的变化,因此众多学者逐渐转向综合性情绪指标的构建上来(易志高和茅宁,2009;宋泽芳和李元,2012)。

    受限于机构投资者相关数据的可得性以及数据周期较长等原因,能够间接表征机构投资者情绪的单一指标较少,而对机构投资者综合性情绪指标的构建未见有文献涉及,具体请参见文献综述(闫伟和杨春鹏,2011)。然而,综合性情绪指标应该是今后情绪测量的主要发展方向之一。

    股价同步性是指个股价格的变动与市场平均变动之间的关联性。根据投资者主体的不同,投资者情绪可以分为市场整体情绪、机构投资者情绪和个人投资者情绪。许年行等(2011)在阐述股价同步性研究领域存在的问题时指出,“非理性行为学派”在分析投资者情绪对股价同步性影响时,并未区分投资者不同类型心理偏差及其对股价同步性所可能产生的不同影响。

    针对上述问题,本文首先在股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量3个单项情绪指标的基础上,构建了中国机构投资者情绪综合指数(CIISI),从而丰富和深化了机构投资者情绪的研究。其次,在CIISI的基础上,本文致力于研究机构投资者情绪对股价同步性的影响,从而一定程度上弥补了“非理性行为学派”在分析投资者情绪对股价同步性影响的不足。最后,本文在源指标选取的时间频率上也作了有益的尝试,即选取更高频率的周数据构建综合性情绪指标,对于中国这种波动性偏高的新兴市场而言,或许更为合理。

    机构投资者情绪指数构建

    (一)情绪代理变量的选择

    1.股指期货净头寸(NP)。Wang(2003)把期货市场的投资者分为大投资者和小投资者,采用股指期货净头寸(Net Position)周数据构造投资者情绪指标,采用的计算公式为:

    (1)

    其中NPit表示第i类投资者在第t周的净头寸。

    在中国,因为50万门槛的规定,使得九成以上的散户无缘参与股指期货,因此这个源指标能较好地反映中国机构投资者的情绪。中国金融期货交易所每天只公布结算会员成交持仓排名的前20位持买单量和持卖单量数据,故本文取当月连续合约的该部分数据。

    2.资金流入流出净家数(NN)。Frazzini和Lamout(2008)基于资金流量构建情绪指标,认为投资者对某只股票的情绪越高,相应地就会把更多的资金配置于该股票,资金流入的多少正好是投资者情绪的体现。

    本文借鉴其思想,采用沪、深股市机构投资者资金净流入股票家数与资金净流出股票家数的差值(Net Number)反映整体机构投资者的

[1] [2] [3] [4] 下一页

| 设为首页 | 加入收藏 | 联系我们 | 版权申明 | 隐私策略 | 关于我们 | 手机3edu | 返回顶部 |